GLXY 公司基本面 Primer

Galaxy Digital ｜资料截止 2026 年 9 月 18 日，最新完整财务快照为 2026 年 6 月 30 日｜金额除注明外为 US$ million

GLXY 是 Mike Novogratz 创办的加密金融公司，主业是数字资产交易、借贷和资产管理，同时在 West Texas 拥有一座全部租给 CoreWeave 的 AI 数据中心园区 Helios，已签 526 IT MW。

关键事实	数字	说明
股价 / 市值	$24.69 / 约 $10.0bn	2026 年 9 月 18 日收盘；市值按 406m 股计，含未归属奖励和低行权价 warrants
已签 HPC	526 IT MW	CoreWeave 租约一期 133、二期 260、三期 133，全部位于 Helios 一期电力（800 gross MW）
纳入 Base 估值的未签容量	3,930 gross MW	Helios II 电力已获批未出租 830；Helios III 1,000（有条件 Studied Load）；Helios IV 1,000（早期，并网流程中）；新场址 Merlin 500、Caspian 700、Selene 900（与官方口径的对账见“容量口径调和”）
资产负债表	总权益 $2,720m；project debt $4,775m；exchangeable notes $2,148m	金融业务按账面权益计入，已扣除 exchangeable notes

IT MW 是可供服务器使用的关键负荷，gross MW 是场址总电力，两者不能混用。本文只陈述事实，不包含估值模型的计算结果。

公司是谁

Galaxy 2018 年由前 Fortress 总裁、前 Goldman Sachs 合伙人 Mike Novogratz 创立，先在多伦多上市，2025 年 5 月迁册特拉华并登陆 Nasdaq，2026 年 3 月从多伦多退市。2022 年底它以 $65m 从 Argo 手里买下 Helios 矿场，2025 年一季度停止挖矿，把整个园区改造成 AI 数据中心并分三期租给 CoreWeave。公司采用 Up-C 结构，Novogratz 通过 B 类股和合伙单位持有约一半的经济权益和投票权。

发展历程

时间	事件
2018 年	Mike Novogratz 创立 Galaxy Digital；8 月通过反向收购在 TSX Venture 上市
2021 年 12 月	发行 $500m 3.00% 2026 exchangeable notes，目前余额 $445m
2022 年 12 月	以 $65m 从 Argo Blockchain 买下 Texas Dickens County 的 Helios 矿场
2024 年 11 月	发行 $402.5m 2.50% 2029 exchangeable notes，部分用于 Helios 改造
2025 年 3 月	就 LUNA 交易与纽约州总检察长和解，三年内支付 $200m，6 月末尚欠 $120m
2025 年 3 至 4 月	与 CoreWeave 签一期 15 年、133 IT MW 租约；Helios 停止挖矿
2025 年 5 月	迁册特拉华，A 类股在 Nasdaq 上市
2025 年 8 月	签二期 260 IT MW 租约，CoreWeave 行使三期选择权；与 Deutsche Bank 签 $1.4bn 一期项目贷款
2025 年 10 月	以每股 $36 私募 $460m；发行 $1.3bn 0.50% 2031 exchangeable notes
2026 年 1 月	ERCOT 再批准 Helios 830 MW，获批电力超过 1.6 GW；签三期 133 IT MW 租约
2026 年 3 月	从多伦多交易所退市，Nasdaq 成为唯一上市地
2026 年 7 月	一期全部交付 CoreWeave；发行 $3.507bn 9.875% 2031 project debt 为二期融资
2026 年 8 月	披露 Texas 三个新场址 Merlin、Caspian、Selene，电力 pipeline 超过 5.7 GW

管理层

职位	姓名	背景
创始人、CEO、董事	Michael Novogratz	61 岁；原 Fortress 总裁、Goldman Sachs 合伙人。通过 GGI 持有约 49% 的投票权
CFO	Anthony Paquette	2025 年 1 月上任；原 Point72 CFO
总裁兼首席投资官	Christopher Ferraro	2017 年加入；原 HPS 合伙人。持股约 2.6%
COO	Erin Brown	原 Jump Trading 首席风险官
首席会计官	Robert Rico（即将离任）	已通知将于 2026 年 9 月 30 日离职，继任者未定
董事长（非执行）	Michael Daffey	原 Goldman Sachs 全球市场部主席

主要股东

股东	持股	数据日期
Michael Novogratz（GGI）	192.1m 合伙单位配 B 类股；约 49% 投票权	2026 年 4 月
Capital Research	18.2m A 类股，9.4%	2025 年 12 月
Fidelity（FMR）	17.8m A 类股，9.2%	2026 年 6 月
Vanguard	9.8m A 类股，5.1%	2026 年 3 月
Jane Street	9.7m A 类股，5.1%	2026 年 6 月
全体董事及高管	全部交换后占 A 类股 51.5%	2026 年 4 月

Up-C 结构下有一份税收应收协议，公司要把相关节税额的 85% 支付给合伙单位持有人（主要是创始人），2025 年末负债 $150m，已包含在账面权益里。

历史财务

GAAP 收入把数字资产买卖按全额入账，动辄数百亿美元，没有分析意义；公司自己用“调整后毛利”作为收入口径。财资分部的盈亏随币价大幅摆动：2024 年贡献 $602m 的 Adjusted EBITDA，2025 年为 -$216m。数据中心分部 2026 年二季度才开始确认一期租金，公司指引从三季度起每季度约 $80m。

US$m	FY2023	FY2024	FY2025	Q1 2026	Q2 2026
调整后毛利	617.2	1,016.0	426.1	-87.9	43.4
其中：数字资产	144.0	303.1	505.2	49.0	65.7
其中：数据中心	0.0	0.0	7.2	3.0	20.1
其中：财资及公司	473.2	712.9	-86.3	-140.0	-42.5
Adjusted EBITDA	400.9	715.4	33.7	-187.5	-77.3
其中：数据中心 EBITDA	0.0	0.0	2.7	-0.9	11.5
净利润（含少数股东）	228.5	346.7	-241.3	-216.3	-85.3
capex	45.6	59.0	1,192.5	337.9	398.8
期末总权益	1,711.2	2,194.4	3,034.8	2,778.6	2,720.1

来源：FY2025 10-K、Q2 2026 10-Q、业绩公告及财务补充资料。Q2 2026 capex 为上半年减一季度。

2026 年 6 月 30 日资产负债表

项目	US$m	说明
总资产	10,844	其中大量为交易账簿的数字资产和抵押品
总权益	2,720	数字资产 964、数据中心 996、财资及公司 760；分部数字为资产减负债推算
债务本金	3,416	exchangeable notes 2,148 加一期项目贷款 1,268；二期 project debt 3,507 在 7 月发行，未含在内
工程承诺	1,489	6 月末未完成的建设合同

已签 HPC 合同

注意两套编号：租约分期（CoreWeave 一、二、三期）和园区电力分期（Helios I 至 IV）不是一回事。三期租约全部位于 Helios 一期电力上；为二期租约发行项目票据的主体名为 Galaxy Helios Data Centers II LLC，它对应的是 CoreWeave 二期租约，不是 Helios II 电力。三期租约都是 15 年加两个 5 年续期，100% 自有，合计 800 gross MW、526 IT MW。二期的逐年租金和 NOI 来自 project debt 发行文件里发行人的预测，一期来自 10-Q 的最低租赁收入表，三期的经济条款没有披露。

项目	CoreWeave Phase I	CoreWeave Phase II	CoreWeave Phase III
租户及信用支持	CoreWeave；无担保，有 $150m 预付租金；位于 Helios 一期电力	CoreWeave；母公司提供无上限的完工担保；位于 Helios 一期电力	CoreWeave；位于 Helios 一期电力
IT MW / 基础租期	133 / 15 年	260 / 15 年	133 / 15 年
起租时间	2026-04	2027-05 至 2028-02	2028-07
起租时间的依据	已发生	据披露推算：七个机房 2027 年底前交付，逐厅日期为假设	模型假设
基础租期合同总额	未披露	10,400	未披露
公司口径年均 NOI	未披露	628	未披露
项目 capex	1,800	4,000	2,046
capex 的依据	官方披露	官方披露	模型假设
capex 依据的说明	公司披露建设成本 1,800	公司披露预计建设成本 4,000	按二期单位 capex 推算，公司未披露
project debt 本金 / 票息	1,268 / 9.000%	3,507 / 9.875%	无
权益比例	100.0%	100.0%	100.0%

来源：公司公告、10-Q 和 project debt 发行文件。合同总额和年均 NOI 为公司口径；未披露的条款不作推算。
“依据”一行分三档：官方披露＝公司自己公布的数字；据披露推算＝由公司公布的合计数、区间或单位指标推算得出；模型假设＝公司没有披露，我们按同业或指引自行假设。起租时间一行的三档是已发生、公司目标和模型假设。

CoreWeave 一期：133 IT MW，2026 年 6 月底全部交付，capex $1.8bn。10-Q 的最低租赁收入 2027 年为 $259m，低于公司所说的年均 $315m，差额来自递增和电费等转嫁项目。项目贷款 $1,268m，浮动利率，2028 年 8 月到期，稳定运营约两年后就要 refinancing。

CoreWeave 二期：260 IT MW，2027 年二季度起逐厅起租，八个机房中七个在 2027 年底前交付，逐厅日期为推算。“接近 triple-net”，租户承担电费、税、保险和维护，NOI 利润率约 91%，租金按 CPI 挂钩在 3% 至 5% 之间递增。

CoreWeave 三期：133 IT MW，2028 年起租。管理层称三期所需的自有资金已经预先备好，project debt 会随建设推进再做。

逐站电力资产和未签容量

官方口径的潜在组合为 5,730 gross MW：Helios 园区 3.6 GW（已获批 1.63 GW，其中 800 MW 服务已签的 CoreWeave 租约、830 MW 即 Helios II 电力尚未出租；另有两笔各 1,000 MW 的负荷申请，即 Helios III 和 Helios IV），加上 2026 年 8 月披露的 Merlin 500、Caspian 700、Selene 900。扣除服务已签租约的 800 MW，潜在未签容量为 4,930 gross MW。2026 年 9 月 8 日的公告显示，Caspian、Selene 和 Helios III 被有条件归为 Batch Zero Studied Load，第二笔 Helios 1,000 MW 申请仍在并网流程中推进。

场址	Gross MW	权益	电力与租户状态	逐站表
Helios II 电力（830 MW，未出租）	830	100%	ERCOT 2026 年 1 月批准（Base Load），供电协议已签，目标 2028 年底通电；与潜在租户洽谈中，尚无第二个租户	收录
Helios III 电力	1,000	100%	1,000 MW；2026 年 9 月 8 日被有条件归为 Batch Zero Studied Load，待 ERCOT 审计和社区审查；已缴保证金	收录
Merlin 一期	74	100%	已签约 74 MW 供电，2028 年起通电	收录
Merlin 扩建	426	100%	最多再加 426 MW，取决于输电升级	收录
Caspian	700	100%	约 700 MW；以 Base Load 申报，但 2026 年 9 月 8 日被有条件归为 Batch Zero Studied Load	收录
Selene	900	100%	约 900 MW；2026 年 9 月 8 日被有条件归为 Batch Zero Studied Load；已缴 $45m 保证金	收录
Helios IV 电力	1,000	100%	第二笔 1,000 MW Helios 负荷申请，Q2 2026 投资者材料列示，2026 年 9 月 8 日公告称仍在并网流程中推进；早期潜在容量，既未获批也未出租	官方已披露，未收录

容量口径调和（gross MW）

项目	gross MW	说明
官方口径（公司披露）	5,730	2026 年二季度投资者材料列示的潜在组合合计
减：服务已签租约的容量	800	Helios 一期电力 800 MW，服务 CoreWeave 一至三期共 526 IT MW 租约
官方潜在未签容量	4,930
减：Helios IV 电力（官方已披露，逐站表未收录）	1,000
纳入 Base 估值的未签容量（逐站表收录）	3,930	即上表“收录”各行之和

5,730 − 800 = 4,930 gross MW 为官方潜在未签容量。Helios IV 的 1,000 MW 仍是早期潜在容量，既不是已获批电力，也没有租约。来源：https://investor.galaxy.com/static-files/bd9f9727-1a8f-4fa1-8533-175e10020d7f ；https://investor.galaxy.com/node/11736/pdf

现金、负债和股本

Galaxy 的公司层与另外五家完全不同：这里放的是它的金融主业。

项目	US$m	类别
数字资产分部账面权益，6 月 30 日	964	资产
财资及公司分部账面权益，6 月 30 日	760	资产
CoreWeave 二期项目票据净募集款（发行主体 Galaxy Helios Data Centers II LLC，6 月末之后发行）	3,440	资产
CoreWeave Phase I project debt 本金	1,268	负债（项目层）
CoreWeave Phase II project debt 本金	3,507	负债（项目层）

这种处理有两个弱点。第一，账面值是 6 月末的，财资分部持有约 $400m 的 BTC 净敞口和 $606m 的创投及基金投资，没有按现价重估。第二，数字资产分部过去四个季度的 Adjusted EBITDA 约为 $191m，按账面值计入没有给这块盈利能力任何溢价，也没有扣除集团 HQ cost。

2.500% 2029 exchangeable notes $402.5m 的交换价约 $23.81，低于 9 月 18 日股价；0.50% 2031 exchangeable notes $1.3bn 的交换价约 $55.76。三笔按基础交换比例合计对应 53.6m 股，含 make-whole 最多约 74.2m 股。

同业对比

	CIFR	WULF	HUT	GLXY	RIOT	KEEL
股价，$	18.34	17.01	98.74	24.69	23.75	4.01
市值，$bn	8.4	10.4	13.2	10.0	9.0	2.6
已签 IT MW	493	839	949	526	241	0
纳入 Base 估值的未签 gross MW	4,577	2,650	8,756	3,930	1,548	1,398
市值 / 已签 IT MW，$m	17.0	12.4	13.9	19.1	37.2	-

GLXY 的市值对已签 IT MW 的比值约每 MW $19m，但这个数字包含了金融业务，不能直接与纯数据中心公司比较。和 CIFR、HUT 相比，它的租金更高、融资成本更高、租户信用更弱，是一种风险更高的同类资产。

各家披露的 MW 口径不同；未签容量包含从已通电场址到仅处于尽调阶段的各种状态，不能直接相加比较。

风险与未来十二个月的验证点

主要风险

单一租户。526 MW 全部租给 CoreWeave，没有担保或信用证，10-K 明确提示对单一客户高度依赖。

债务昂贵且期限短。二期 9.875%、2031 年到期；一期浮动利率、2028 年到期；三期尚未融资。母公司对二期提供无上限的完工担保。

资产负债表暴露于币价。财资分部 6 月末持有 $1,159m 的数字资产和投资净敞口。

Up-C 结构和税收应收协议。创始人持有约一半投票权，其税务立场可能与公众股东不同；协议要求把节税额的 85% 付给合伙单位持有人。

dilution。exchangeable notes 对应 53.6m 股，另有 $500m 的 ATM 额度和 14.0m 份期权。

法律和人事。LUNA 和解仍欠 $120m，安大略有一宗相关集体诉讼；首席会计官 9 月底离任。

验证点

事项	应看到的证据或时间
Q3 业绩	一期首个完整季度租金，指引约 $80m、项目利润率 90% 以上
2026 exchangeable notes 到期	12 月偿还或 refinancing $445m
三期 project financing	规模和利率
Helios 830 MW 的首个新租户	租户名称、信用、租金
二期逐厅交付	2027 年二季度首次起租
ERCOT 对 Helios III、Helios IV、Caspian、Selene 的最终分类	时间未定

主要来源

事实来自公司向 SEC 提交的文件和公司公告；逐项出处保存在 04_Model_build 文件夹中各股票代码对应的 _inputs.json 事实包。卖方目标价和部分股东数据来自二手聚合来源。