HUT 公司基本面 Primer

Hut 8 ｜ 资料截止 2026 年 9 月 18 日，最新完整财务快照为 2026 年 6 月 30 日 ｜ 金额除注明外为 US$ million

HUT 是一家总部在迈阿密的前比特币矿工，现在的主业是找电、建单一租户的 AI 数据中心，并用无追索的 investment grade project debt 融资。它已签 949 IT MW、名义合同额约 $26.6bn，是六家中已签规模最大的。

关键事实数字说明
股价 / 市值$98.74 / 约 $13.2bn2026 年 9 月 18 日收盘；市值按 133m 股计，含未归属奖励和低行权价 warrants
已签 HPC949 IT MWRiver Bend 245、Beacon Point 一期 352、二期 352；名义合同额约 $26.6bn
纳入 Base 估值的未签容量8,756 gross MW排他期 1,880、尽调中 5,400、River Bend 扩建 1,000 等；大多未具名（与官方口径的对账见“容量口径调和”）
资产负债表母公司现金 $215m、BTC 9,314 枚约 $558m；project debt $7,500mrestricted cash $6,787m 是 project debt 募集款，只能用于建设

IT MW 是可供服务器使用的关键负荷，gross MW 是场址总电力，两者不能混用。本文只陈述事实，不包含估值模型的计算结果。

公司是谁

Hut 8 Mining 2017 年与 Bitfury 合作成立，2018 年在多伦多上市。2023 年 11 月与 US Bitcoin Corp 合并，新母公司迁册特拉华，USBTC 的创始团队接管了管理层，31 岁的 Asher Genoot 于 2024 年 2 月出任 CEO。2025 年 3 月公司把几乎全部矿机注入与 Trump 家族合作的 American Bitcoin（Nasdaq: ABTC），自己保留控制权并并表。此后公司的重心转向 AI 数据中心：2025 年 12 月签下 River Bend，2026 年 5 月和 7 月签下 Beacon Point 两期。

发展历程

时间事件
2018 年 3 月Hut 8 Mining 在 TSX Venture 上市；2021 年 6 月登陆 Nasdaq
2023 年 11 月与 US Bitcoin Corp 合并，新母公司 Hut 8 Corp. 迁册特拉华；财年改为 12 月结束
2024 年 2 月USBTC 联合创始人 Asher Genoot 出任 CEO；与 Macquarie 合资买下安大略四座燃气电厂
2024 年 6 月Coatue 认购 $150m 8% convertible notes，转股价 $16.395
2024 年 9 月GPU 云业务 Highrise AI 上线，1,000 张 H100
2025 年 3 月成立 American Bitcoin：Hut 8 注入矿机换取 80%，合作方包括 Eric Trump 和 Donald Trump Jr.
2025 年 6 月Texas 的 Vega（205 MW）通电，由 American Bitcoin 挖矿
2025 年 9 月American Bitcoin 与 Gryphon 换股合并，以 ABTC 在 Nasdaq 上市
2025 年 12 月River Bend（Louisiana）与 Fluidstack 签 15 年、245 IT MW triple-net lease，Google 支持，$7.0bn
2026 年 2 月安大略电厂以 $75m 出售给 TransAlta
2026 年 4 月发行 $3.25bn 6.192% 2042 project debt（BBB-），River Bend 全额融资，约 $184m 前期投入返还母公司
2026 年 5 至 6 月Beacon Point 一期：352 IT MW、$9.8bn，租户评级 AA- 或更高；发行 $4.25bn 6.129% 2042 project debt（Baa2）。Coatue 全部转股；Coinbase 贷款由 $200m FalconX 贷款替换
2026 年 7 月Beacon Point 二期：同一租户再签 352 IT MW、$9.8bn，首厅预计 2028 年二季度；尚未融资

管理层

职位姓名背景
CEO、董事Asher Genoot31 岁；USBTC 联合创始人；同时任 American Bitcoin 执行董事长。持股 3.5%
CFOSean Glennan2024 年 8 月上任；在 Citigroup 电力与公用事业投行部 13 年，曾任董事总经理
首席战略官、董事Michael Ho32 岁；USBTC 联合创始人；2025 年 9 月起兼任 American Bitcoin CEO。持股 5.6%，为最大个人股东
首席法务官Victor Semah原数据中心公司 Cyxtera 首席法务官
董事长（独立）E. Stanley O'Neal原 Merrill Lynch 董事长兼 CEO；按委托书自 2026 年 6 月年会起任董事长

主要股东

股东持股数据日期
Coatue约 9.7m 股，约 7.9%（转股后推算，未见最新申报）2026 年 5 月
BlackRock6.7m 股，6.0%2024 年 9 月，数据较旧
Michael Ho6.3m 股，5.6%2026 年 4 月
Vanguard6.3m 股，5.6%2026 年 6 月
Lone Pine6.2m 股，5.6%2026 年 2 月
Asher Genoot4.0m 股，3.5%2026 年 4 月
全体董事及高管11.9m 股，10.4%2026 年 4 月

租户和信用支持方没有拿到 Hut 8 的股权或 warrants，这一点不同于 CIFR 和 WULF。

历史财务

目前的收入几乎全部来自并表的 American Bitcoin 的挖矿（Compute 分部），与 AI 数据中心无关；租金要到 2027 年二季度才开始。FY2023 一栏是财年变更造成的六个月过渡期。净利润随 BTC 价格大幅波动。2026 年二季度 $580m 的 capex 标志着三个园区开工。

US$mFY2023FY2024FY2025Q1 2026Q2 2026
总收入59.9162.4235.171.074.9
其中：Power12.656.623.23.71.2
其中：Compute（主要为 ABTC 挖矿）41.380.7202.366.072.5
收入成本（不含折旧）33.786.7107.825.526.9
Adjusted EBITDA（不含 BTC 公允价值变动）----2.810.4
归属 Hut 8 的净利润-331.9-226.1-219.8-150.2
capex0.6124.0202.936.6579.6
期末 BTC 持仓（并表，枚）9,195.010,171.015,679.016,331.017,316.0

来源：FY2025 10-K、Q2 2026 10-Q 及业绩公告。并表数字包含只持有约 54% 的 American Bitcoin。

2026 年 6 月 30 日资产负债表

项目US$m说明
总资产9,975restricted cash 6,787，现金 234，BTC 1,037（并表）
债务本金7,738project debt 7,500；其余为 BTC 抵押贷款等
股东权益1,754其中少数股东权益 311，主要是 ABTC
母公司一般追索债务0公司声明母公司层面没有一般追索债务

已签 HPC 合同

三份租约条款几乎相同：15 年、triple-net、3% 递增、三个 5 年续期、100% 自有。公司只披露了每 MW $9m 至 $11m 的 capex 区间，分母是 gross MW 还是 IT MW 尚未核实。项目票据的发行规模不等于建设成本：River Bend 的 8-K 列明募集资金还用于返还公司前期股权出资、充实偿债储备和支付发行费用，但没有列出各项金额，也没有披露项目总预算。

项目River BendBeacon Point 1Beacon Point 2
租户及信用支持Fluidstack（Anthropic 合作方）；Google 对基础租期提供支持未具名，评级 AA- 或更高同一租户
IT MW / 基础租期245 / 15 年352 / 15 年352 / 15 年
起租时间2027-072027-112028-08
起租时间的依据模型假设模型假设模型假设
基础租期合同总额7,0009,8009,800
公司口径年均 NOI454655655
项目 capex3,300（按 IT MW 口径为 2,450）5,000（按 IT MW 口径为 3,520）5,000（按 IT MW 口径为 3,520）
capex 的依据模型假设模型假设模型假设
capex 依据的说明公司只披露 “$9-11M per MW”，分母是 gross MW 还是 IT MW 尚未核实。Base 取 $10m × 330 gross MW 作为高成本基准；另设 $10m × 245 IT MW = 2,450 的 sensitivity。项目票据 3,250 还用于返还前期股权出资、偿债储备和发行费用，不等于建设成本同上：Base $10m × 500 gross MW；sensitivity $10m × 352 IT MW = 3,520同上：Base 5,000；sensitivity 3,520。尚未融资，未来 capex 全额扣除
project debt 本金 / 票息3,250 / 6.192%4,250 / 6.129%无
权益比例100.0%100.0%100.0%

来源：公司公告、10-Q 和 project debt 发行文件。合同总额和年均 NOI 为公司口径；未披露的条款不作推算。
“依据”一行分三档：官方披露＝公司自己公布的数字；据披露推算＝由公司公布的合计数、区间或单位指标推算得出；模型假设＝公司没有披露，我们按同业或指引自行假设。起租时间一行的三档是已发生、公司目标和模型假设。

两笔债从 2026 年 11 月开始付息，而租金最早 2027 年二季度才来，其间的利息由募集款里的储备支付。

Beacon Point 二期：尚未融资。

三个园区都是从平地新建，合计 949 IT MW 要在 2027 至 2028 年交付，这是主要的执行风险。Texas 州长 2026 年 8 月下令对大负荷数据中心进行审查，而四分之三的已签容量在 ERCOT。

逐站电力资产和未签容量

公司口径的 pipeline 为 8,660 MW，但除了已签的 1,330 MW 之外，其余大部分没有公布场址名称。

场址Gross MW权益电力与租户状态逐站表
River Bend 扩建1,000100%规划中；Fluidstack 对最多 1,000 MW 有优先报价权；需电网扩容收录
Illinois 场址50100%开发中，PJM，约 50 MW收录
排他期容量1,880100%1,880 MW，场址未具名收录
尽调中容量5,400100%5,400 MW，场址未具名收录
已通电的矿机托管场址426100%Vega 等五处共 427 MW，托管 American Bitcoin；无 HPC 计划收录

容量口径调和（gross MW）

项目gross MW说明
官方口径（公司披露）8,660公司披露的 development pipeline（2026 年二季度业绩公告）：尽调 5,400 + 排他 1,880 + Illinois 50 + 已签在建 1,330
减：服务已签租约的容量1,330已签在建容量，含 2026 年 7 月 Beacon Point 二期租约
官方潜在未签容量7,330
加：River Bend 扩建（不在官方口径内，本研究另行纳入）1,000
加：已通电的矿机托管场址（不在官方口径内，本研究另行纳入）426
纳入 Base 估值的未签容量（逐站表收录）8,756即上表“收录”各行之和

8,756 是本研究纳入评估的口径，不是公司数字：8,660 − 1,330 + River Bend ROFO 1,000（公司明确不计入其 pipeline）+ 为 American Bitcoin 托管的已通电矿场 426 = 8,756。来源：https://www.prnewswire.com/news-releases/hut-8-reports-second-quarter-2026-results-302841830.html

现金、负债和股本

Hut 8 的并表报表包含只持有约 54% 的 American Bitcoin。

项目US$m类别
现金（不含 ABTC），6 月 30 日215资产
母公司持有 BTC 9,314 枚，6 月末公允价值558资产
American Bitcoin 持股 39.05m 股，按 $10.10 市价394资产
King Mountain JV 及其他投资52资产
FalconX BTC 抵押贷款200负债
King Mountain 票据及 SAFE38负债
River Bend project debt 本金3,250负债（项目层）
Beacon Point 1 project debt 本金4,250负债（项目层）

母公司的 9,314 枚 BTC 中有 4,850 枚质押给 $200m 的 FalconX 贷款，2027 年 4 月到期，抵押率跌到 130% 会触发追加保证金。母公司持仓和 ABTC 持股数都是从两份文件相减推算的，公司没有直接披露。

HQ cost 按 2027 年现金 $90m 加新授予 $60m 估计。2026 年上半年 stock-based compensation 费用 $102m，部分业绩股最高可按目标的 300% 兑现。公司还有约 $700m 未用的 ATM 增发额度。

同业对比

CIFRWULFHUTGLXYRIOTKEEL
股价，$18.3417.0198.7424.6923.754.01
市值，$bn8.410.413.210.09.02.6
已签 IT MW4938399495262410
纳入 Base 估值的未签 gross MW4,5772,6508,7563,9301,5481,398
市值 / 已签 IT MW，$m17.012.413.919.137.2-

市值对已签 IT MW 的比值约每 MW $14m，处于六家的中间。

各家披露的 MW 口径不同；未签容量包含从已通电场址到仅处于尽调阶段的各种状态，不能直接相加比较。

风险与未来十二个月的验证点

主要风险

租户集中。全部 $26.6bn 合同来自两个对手方；Google 的支持只覆盖 15 年基础租期。

Beacon Point 二期没有融资，结构、成本和母公司出资额都未知。

建设风险。三个新建园区 949 IT MW 要在 2027 年起交付，项目预算未披露，$7.5bn project debt 在收到租金之前就开始计息。

并表失真和关联关系。ABTC 全额并表但只持有约 54%；与 Trump 家族的关联带来政治和声誉风险。

BTC 被质押，利润随币价大幅波动。

Texas 对大负荷数据中心的监管审查可能影响 Beacon Point 的时间表。

验证点

事项应看到的证据或时间
Beacon Point 二期融资规模、评级、票息和母公司出资额
Beacon Point 通电2027 年一季度
River Bend 首厅交付并起租2027 年二季度，其余各厅在 2027 年内
Beacon Point 一期首厅2027 年三季度
母公司债务到期2027 年 4 月：FalconX $200m、King Mountain 票据 $35m
pipeline 新签约River Bend 扩建或排他期场址转为租约
Texas 大负荷审查结果时间未定

主要来源

事实来自公司向 SEC 提交的文件和公司公告；逐项出处保存在 04_Model_build 文件夹中各股票代码对应的 _inputs.json 事实包。卖方目标价和部分股东数据来自二手聚合来源。

  1. https://query1.finance.yahoo.com/v8/finance/chart/HUT?range=5d&interval=1d
  2. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1964789/000110465926090025/hut-20260630x10q.htm
  3. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1964789/000110465926053247/tm2613163d1_8k.htm
  4. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1964789/000110465926049090/tm2612485d1_ex99-1.htm
  5. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1964789/000110465925122052/hut-20251217xex99d1.htm
  6. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1964789/000110465925122052/hut-20251217xex99d2.htm
  7. https://www.prnewswire.com/news-releases/hut-8-closes-3-25-billion-of-investment-grade-senior-secured-notes-in-landmark-financing-for-river-bend-data-center-project-302759566.html
  8. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1964789/000110465926019392/hut-20251231x10k.htm
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  11. https://www.hut8.com/news-insights/press-releases/hut-8-commercializes-first-phase-of-1-gw-beacon-point-ai-data-center-campus-with-15-year-352-mw
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  15. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1964789/000110465926084862/tm2620835d1_ex99-1.htm
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  17. https://cdn.sanity.io/files/2iccs2ie/production/bf8317f4f7ce531812827f719719ba6dbba456d6.pdf
  18. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1755953/000119312526329472/abtc-20260630.htm
  19. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1755953/000119312526178754/abtc-20260424.htm
  20. https://query1.finance.yahoo.com/v8/finance/chart/ABTC?range=5d&interval=1d
  21. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1755953/000119312526329509/abtc-ex99_1.htm
  22. https://www.businesswire.com/news/home/20180306005413/en/Hut-8-Commences-Trading-TSXV-World%E2%80%99s-Largest
  23. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1731805/000110465921079820/tm2119429d3_ex99-1.htm
  24. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1964789/000110465924014634/tm245886d2_8k.htm
  25. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1964789/000155837024009418/hut-20240621x8k.htm
  26. https://www.globenewswire.com/news-release/2024/09/26/2953642/0/en/Hut-8-GPU-as-a-Service-Vertical-Goes-Live-with-Inaugural-Deployment.html
  27. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1964789/000155837025004056/hut-20250331x8k.htm
  28. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1964789/000155837025004056/hut-20250331xex99d1.htm
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