本目录收录全书正文提到的 88 家公司，分全球与中国两张表，AI 设计公司并入全球表。列出的股票代码以 2026 年 9 月检索结果为准，私有公司标注"未上市"，已被收购的公司标注收购方。"2026 年要点"一栏只写可核实的事件与数字，未能核实的以"约"或"待核实"标出。产业环节按本书第三部与第四部的划分：原研制剂、CDMO 与原料药、上游材料与设备、器械、AI 设计。
本目录不构成投资建议。列入目录只表示该公司与本书论证相关，不表示任何买卖倾向。代码与要点可能在出版后变化，读者使用前应自行核实。
全球公司
| 公司 | 股票代码 | 产业环节 | 核心产品或业务 | 2026 年要点 |
|---|---|---|---|---|
| 礼来（Eli Lilly） | LLY | 原研制剂 | 替尔泊肽（Mounjaro / Zepbound）、orforglipron（Foundayo）、瑞他鲁肽 | 2025 年收入 651.79 亿美元，Mounjaro 229.65 亿、Zepbound 135.42 亿美元；2026 年指引 800 到 830 亿美元；orforglipron 4 月 1 日获 FDA 批准；瑞他鲁肽 TRIUMPH-1/2/3 全部读出，计划 2027 年一季度提交 BLA |
| 诺和诺德（Novo Nordisk） | NVO；NOVO-B.CO | 原研制剂 | 司美格鲁肽（Ozempic / Wegovy / Rybelsus）、CagriSema、amycretin（zenagamtide） | 2025 年销售 3,090.64 亿丹麦克朗，Ozempic 1,270.89 亿、肥胖产品 823.47 亿；2026 年指引销售按固定汇率下降 5% 到 13%；CagriSema 2025 年 12 月递交 FDA，预计四季度决定；amycretin 三期 AMAZE 启动 |
| 安进（Amgen） | AMGN | 原研制剂 | MariTide（maridebart cafraglutide），月度注射 | 三期 MARITIME 项目进行中，肥胖主试验入组约 3,500 人，主要读出预计 2027 年初；三期采用 21、35、70 mg 的 8 周递增方案 |
| 辉瑞（Pfizer） | PFE | 原研制剂 | MET-097i（周制剂与月制剂 GLP-1）、ecnoglutide 中国权益 | 2025 年 11 月 13 日完成对 Metsera 的收购，每股 65.60 美元现金加最高 20.65 美元 CVR；2026 年计划启动 10 项三期试验；Pfizer 中国获 ecnoglutide 大陆独家商业化权 |
| 罗氏（Roche） | ROG.SW | 原研制剂 | CT-388（enicepatide，GLP-1/GIP）、petrelintide（与 Zealand 合作） | CT-388 二期 48 周安慰剂校正减重 22.5%，三期 Enith 项目 2026 年一季度启动；petrelintide 二期 ZUPREME-1 42 周减重 10.7%，三期计划 2026 年下半年启动 |
| 勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim） | 未上市 | 原研制剂 | survodutide（GLP-1/胰高血糖素，与 Zealand 合作） | SYNCHRONIZE-1 三期 76 周减重 16.6%，SYNCHRONIZE-MASLD 达到双主要终点，2026 年 6 月 ADA 发布并同步发表于 NEJM 与 Nature Medicine |
| Zealand Pharma | ZEAL.CO | 原研制剂 | petrelintide、survodutide、dapiglutide | 与罗氏的 petrelintide 合作进入三期准备；survodutide 三期数据发布带来里程碑收入 |
| 阿斯利康（AstraZeneca） | AZN | 原研制剂 | AZD5004（口服小分子 GLP-1，来自诚益生物）、AZD6234（胰淀素） | 口服 GLP-1 与胰淀素项目处于二期，为口服与联用路线的次级参与者 |
| 默沙东（Merck & Co.） | MRK | 原研制剂 | enlicitide（Lipfendra，口服大环肽 PCSK9 抑制剂） | 2026 年 7 月 16 日获 FDA 批准，每日一次 20 mg 片剂，是第一个获批的口服大环肽，验证了口服多肽路线 |
| 诺华（Novartis） | NVS | 原研制剂 | Lutathera、Pluvicto（放射性配体多肽） | 2025 年 Pluvicto 销售 19 亿美元，Lutathera 8 亿美元，合计 28 亿美元；Pluvicto 已在 25 个国家获批 |
| UCB | UCB.BR | 原研制剂 | zilucoplan（Zilbrysq，大环肽 C5 抑制剂） | 2023 年 10 月获 FDA 批准以来在美、欧、日、澳上市，2025 年销售额未在本书核实 |
| Ipsen | IPN.PA | 原研制剂 | 兰瑞肽（Somatuline）、Decapeptyl | 生长抑素与 GnRH 类似物成熟产品，面对口服小分子 paltusotine 竞争 |
| 艾伯维（AbbVie） | ABBV | 原研制剂 | 亮丙瑞林（Lupron Depot） | 长效缓释多肽的原型产品，销售逐年下降但仍以数亿美元计 |
| 武田（Takeda） | 4502.T | 原研制剂 | 亮丙瑞林（Leuplin） | 日本与全球部分市场的亮丙瑞林原研方 |
| 赛诺菲（Sanofi） | SAN.PA | 原研制剂 | 甘精胰岛素（Lantus）、利司那肽 | 胰岛素三巨头之一，多肽制造经验深厚但在肠促胰素领域掉队 |
| Ascendis Pharma | ASND | 原研制剂 | TransCon PTH（Yorvipath）、长效技术平台 | 长效化技术平台公司，甲状旁腺激素前药 2024 年获 FDA 批准 |
| Camurus | CAMX.ST | 原研制剂 | CAM2029（奥曲肽皮下长效储库） | FluidCrystal 长效递送技术，奥曲肽月制剂 2025 年获批 |
| Crinetics | CRNX | 原研制剂 | paltusotine（口服非肽生长抑素受体激动剂） | 2025 年 9 月获 FDA 批准，是"口服小分子替代注射多肽"在肢端肥大症领域的对应案例 |
| Viking Therapeutics | VKTX | 原研制剂 | VK2735（GLP-1/GIP，皮下与口服） | 三期 VANQUISH-1 与 VANQUISH-2 分别于 2025 年 11 月与 2026 年 3 月完成入组，读出预计 2027 年；口服片剂三期计划 2026 年四季度启动 |
| Structure Therapeutics | GPCR | 原研制剂 | aleniglipron（口服小分子 GLP-1） | 二期 ACCESS II 44 周减重最高 16.3%，获 FDA 二期结束会议积极反馈，三期计划 2026 年三季度启动 |
| Altimmune | ALT | 原研制剂 | pemvidutide（GLP-1/胰高血糖素） | 以肝病 MASH 为主攻方向，减重二期数据中等 |
| Rhythm Pharmaceuticals | RYTM | 原研制剂 | setmelanotide（Imcivree，MC4R 激动剂） | 罕见遗传性肥胖药物，下丘脑性肥胖适应症补充申请 2025 年递交，FDA 审评结果本书未核实 |
| Stealth BioTherapeutics | 未上市 | 原研制剂 | elamipretide（Forzinity） | 2025 年 9 月获 FDA 加速批准治疗 Barth 综合征，是第一个获批的线粒体靶向药物 |
| Radius Health | 未上市（2022 年被 Gurnet Point 与 Patient Square 私有化） | 原研制剂 | abaloparatide（Tymlos） | 骨质疏松合成代谢多肽，2017 年获批，与特立帕肽竞争 |
| Theratechnologies | TH.TO | 原研制剂 | tesamorelin（Egrifta） | HIV 相关脂肪营养不良的 GHRH 类似物，2010 年获批，2025 年经历公司控制权变动（细节待核实） |
| Metsera | 已被辉瑞收购 | 原研制剂 | MET-097i、MET-233i（月度胰淀素） | 2025 年 11 月并入辉瑞，此前诺和诺德参与竞购 |
| Carmot Therapeutics | 已被罗氏收购 | 原研制剂 | CT-388、CT-996 | 2024 年被罗氏以 27 亿美元预付收购，CT-388 成为罗氏肥胖主力 |
| Kailera Therapeutics | 未上市 | 原研制剂 | KAI-9531（即恒瑞 HRS9531 海外权益） | 中国三期 48 周减重 19.2%，全球三期 2025 年底启动，测试 8 mg 与 10 mg 剂量 |
| Bicycle Therapeutics | BCYC | 原研制剂 | 双环肽偶联药物（BT8009 等） | 多肽偶联药物在肿瘤领域的代表，2026 年处于关键试验读出前 |
| PeptiDream | 4587.T | 原研制剂与发现平台 | mRNA 展示大环肽发现平台 | 与多家跨国药企合作，是 AI 之外的"物理搜索"路线代表 |
| Bachem | BANB.SW | CDMO 与原料药 | 多肽与寡核苷酸原料药 | Bubendorf 总部 Building K 2026 年 4 月落成并已生产商业化 GMP 产品；2026 年预计本币销售增长 35% 到 40%；Sisseln 园区第二期投资 2.8 亿瑞郎（2026 年 3 月宣布）；2025 年服务收入增长 31% |
| PolyPeptide | PPGN.SW | CDMO 与原料药 | 多肽原料药，欧洲、美国、印度多址 | 2026 年 1 月宣布法国 Strasbourg 1.8 亿美元扩产；此前瑞典 Malmö 1 亿欧元扩产使 SPPS 产能翻倍，比利时 Braine-l'Alleud 新产能 2024 年 12 月投产 |
| Lonza | LONN.SW | CDMO 与原料药 | 多肽、ADC、生物制剂 CDMO | 2026 年宣布 6.5 亿瑞郎多肽投资，覆盖 Visp、Geleen、Stein，新增 4 条数百公斤级合成线与 5 万升冻干能力，商业化运行预计 2028 年三季度；2026 年核心 EBITDA 利润率指引上调至 33% 到 34% |
| 赛默飞世尔（Thermo Fisher） | TMO | CDMO 与原料药 | 多肽 CDMO（Greenville、Ferentino） | 2026 年 3 月宣布 4.2 亿美元多肽产能投资，强调北美回流 |
| Almac | 未上市 | CDMO 与原料药 | 多肽偶联与放射性标记 GMP | 北爱尔兰 Craigavon 9,500 万英镑投资，聚焦多肽偶联药物与放射性药物 |
| CordenPharma | 未上市 | CDMO 与原料药 | 多肽原料药与制剂（Colorado、瑞士、德国） | 2024 年宣布 10 亿美元级多肽扩产计划，2026 年处于建设期（具体进度待核实） |
| AmbioPharm（昂博制药） | 未上市 | CDMO 与原料药 | 多肽原料药，美国南卡与中国上海双址 | 中美双址布局，是中国多肽 CDMO 出海最早的案例之一 |
| Novartis / Advanced Accelerator Applications | 见诺华 | 制剂与放射性药物 | Lutathera、Pluvicto 生产网络 | 放射性配体多肽对"物理产能"提出更极端的要求：镥-177 半衰期 6.6 天，必须按订单即时生产 |
| Generate Biomedicines | GENB | AI 设计 | AI 设计抗体与蛋白平台，GB-0895（抗 TSLP） | 2026 年 2 月 27 日纳斯达克上市，每股 16 美元募资 4 亿美元，首日破发至 15 美元；GB-0895 2026 年 1 月进入三期，入组约 1,600 名哮喘患者 |
| Isomorphic Labs | 未上市（Alphabet 子公司） | AI 设计 | AlphaFold 3 与药物设计平台 | 与礼来、诺华合作；截至 2026 年中未披露临床候选分子 |
| Xaira Therapeutics | 未上市 | AI 设计 | 生成式蛋白设计与虚拟细胞 | 2024 年以超 10 亿美元启动，累计融资约 13 亿美元；2026 年 3 月发布虚拟细胞模型 |
| Chai Discovery | 未上市 | AI 设计 | Chai 系列结构预测与生成模型 | 2026 年 C 轮融资 4 亿美元，估值约 38 亿美元 |
| AI Proteins | 未上市 | AI 设计 | 从头设计迷你蛋白 | A 轮 4,150 万美元；与 BMS 合作总额最高 4 亿美元 |
| Absci | ABSI | AI 设计 | AI 设计抗体，ABS-101（抗 TL1A） | ABS-101 一期完成，公司选择寻求对外授权而非自行推进 |
| Recursion | RXRX | AI 设计 | AI 药物发现平台（小分子为主） | 多个临床项目，作为 AI 药物发现上市公司的估值参照 |
| Schrödinger | SDGR | AI 设计 | 物理模拟与机器学习药物设计软件 | 软件收入稳定，自研管线以小分子为主 |
| Peptilogics | 未上市 | AI 设计 | zaloganan（PLG0206，抗生物膜多肽） | 关键性二期/三期 RETAIN 试验入组中，获孤儿药、快速通道与 QIDP 资格 |
| Galux | 未上市 | AI 设计 | 生成式蛋白设计（韩国） | 2026 年 2 月 B 轮 2,900 万美元，累计 4,700 万美元 |
中国公司
| 公司 | 股票代码 | 产业环节 | 核心产品或业务 | 2026 年要点 |
|---|---|---|---|---|
| 翰宇药业 | 300199.SZ | CDMO 与原料药、制剂 | 多肽原料药、利拉鲁肽注射液（FDA 首仿）、司美格鲁肽、替尔泊肽 ANDA | 2026 年上半年营收 6.88 亿元，净利润约 2.36 亿元；原料药占收入 79%；海外收入占比超 60%；武汉基地年产多肽原料药超 10 吨；替尔泊肽 ANDA 获 FDA 受理；此前签订 2.19 亿元 GLP-1 原料药海外合同 |
| 诺泰生物 | 688076.SH | CDMO 与原料药 | 多肽原料药、寡核苷酸、小分子 CDMO | 2026 年上半年 CDMO 业务增长约 62.6%，寡核苷酸产能扩至吨级；与一家欧洲大型制药公司签订约 1.02 亿美元 7 年 cGMP 中间体供应协议；面临定价压力 |
| 圣诺生物 | 688117.SH | CDMO 与原料药、制剂 | 多肽原料药与制剂 | 2026 年上半年营收 5.07 亿元、净利 1.35 亿元，均增长超 50%；多肽原料药收入 3.45 亿元，同比增 82.7%；司美格鲁肽与利拉鲁肽完成美国 DMF 备案 |
| 药明康德（WuXi AppTec） | 603259.SH；2359.HK | CDMO 与原料药 | TIDES（多肽与寡核苷酸）业务 | 2026 年上半年 TIDES 收入约 72.6 亿元，同比增长约 44%，全年预期增长约 45%；泰兴与常州基地固相合成产能全球领先 |
| 凯莱英 | 002821.SZ；6821.HK | CDMO 与原料药 | 化学大分子 CDMO（多肽、寡核苷酸） | 2026 年上半年化学大分子 CDMO 收入约 7.36 亿元，同比增长约 94%；服务 60 个多肽项目，其中 25 个与减重相关；固相合成产能从 2025 年 4.5 万升扩至 2026 年 6.9 万升 |
| 双成药业 | 002693.SZ | CDMO 与原料药 | 多肽原料药与制剂（胸腺法新、注射用生长抑素等） | 传统多肽制剂公司，2026 年上半年具体数据本书未核实 |
| 泰德医药 | 3880.HK | CDMO 与原料药 | 多肽 CDMO（原中肽生化体系） | 2025 年香港上市；2026 年上半年营收 2.35 亿元，同比下降 7.6%，净利 5,368 万元；2026 年 7 月获得海外大订单 |
| 湃肽生物 | 拟上市（待核实） | CDMO 与原料药 | 化妆品肽与医药肽原料 | 化妆品多肽头部供应商，医药肽业务扩张中 |
| 中肽生化 | 见信邦制药 002390.SZ | CDMO 与原料药 | 多肽原料药与诊断试剂 | 信邦制药子公司，杭州多肽生产基地 |
| 四川双马（江源药业） | 000935.SZ | CDMO 与原料药 | 多肽原料药 | 2026 年上半年多肽收入约 1.66 亿元，毛利率 45.7%，同比提升 22 个百分点；通过一家跨国药企质量审计 |
| 维亚生物（朗华制药） | 1873.HK | CDMO 与原料药 | 小分子与多肽 CDMO | 2026 年上半年 CDMO 收入 4.35 亿元，同比增长 75.4%；一个多肽项目进入商业化生产 |
| 九洲药业 | 603456.SH | CDMO 与原料药 | 小分子 CDMO，多肽产能建设中 | 从小分子向多肽延伸的代表，产能投放时间待核实 |
| 奥锐特 | 605116.SH | CDMO 与原料药 | 多肽原料药（司美格鲁肽、替尔泊肽等） | 多肽原料药出海与制剂一体化布局 |
| 康龙化成 | 300759.SZ；3759.HK | CDMO 与原料药 | 综合 CXO，多肽与寡核苷酸 CDMO | 多肽业务规模小于药明康德与凯莱英 |
| 昊帆生物 | 301393.SZ | 上游材料与设备 | 多肽合成试剂（缩合剂、保护氨基酸） | 固相合成第一级上游，GLP-1 需求直接带动试剂销量 |
| 蓝晓科技 | 300487.SZ | 上游材料与设备 | 固相合成树脂、层析介质 | 国产替代进口树脂的主要供应商 |
| 键凯科技 | 688356.SH | 上游材料与设备 | 医用 PEG 衍生物 | 长效化修饰材料供应商 |
| 美好医疗 | 301363.SZ | 器械 | 注射笔组件与精密医疗器械 | GLP-1 注射笔零部件代工 |
| 甘李药业 | 603087.SH | 原研制剂 | 胰岛素类似物、博凡格鲁肽（GZR18，双周 GLP-1） | 胰岛素国产化代表，GLP-1 类新药进入三期 |
| 通化东宝 | 600867.SH | 原研制剂 | 胰岛素、利拉鲁肽、司美格鲁肽仿制 | 胰岛素价格集采后寻求 GLP-1 第二增长点 |
| 信达生物 | 1801.HK | 原研制剂 | 玛仕度肽（mazdutide，信尔美） | 2025 年 6 月 27 日获 NMPA 批准减重、9 月 19 日获批 2 型糖尿病，是全球首个获批的 GLP-1/胰高血糖素双激动剂；GLORY-2 三期 9 mg 剂量减重最高 20.1% |
| 恒瑞医药 | 600276.SH；1276.HK | 原研制剂 | HRS9531（GLP-1/GIP）、HRS-7535（口服 GLP-1） | HRS9531 中国三期 48 周 6 mg 减重 19.2%，567 人入组，上市申请已获 NMPA 受理；海外权益授予 Kailera |
| 华东医药 | 000963.SZ | 原研制剂 | 利拉鲁肽（利鲁平）、司美格鲁肽仿制、口服小分子 GLP-1 | 利拉鲁肽减重适应症国内首家获批，司美格鲁肽仿制处于申报期 |
| 丽珠医药 | 000513.SZ；1513.HK | 原研制剂 | 司美格鲁肽仿制、亮丙瑞林微球 | 司美格鲁肽注射液三期完成，等待专利与数据保护窗口 |
| 九源基因 | 2566.HK | 原研制剂 | 司美格鲁肽（吉优泰）、骨科生物药 | 2024 年 4 月首个在中国大陆递交司美格鲁肽生物类似药上市申请；2024 年 12 月香港上市 |
| 联邦制药 | 3933.HK | 原研制剂与原料药 | 胰岛素、司美格鲁肽仿制、UBT251（三靶点，授权诺和诺德） | 2025 年将三靶点激动剂 UBT251 海外权益授予诺和诺德，预付 2 亿美元 |
| 石药集团 | 1093.HK | 原研制剂 | 司美格鲁肽仿制、TG103（长效 GLP-1） | 司美格鲁肽仿制申报中 |
| 翰森制药 | 3692.HK | 原研制剂 | HS-20094（GLP-1/GIP） | 授权海外权益，二期数据披露 |
| 众生药业 | 002317.SZ | 原研制剂 | RAY1225（GLP-1/GIP，双周制剂） | 双周给药差异化，三期进行中 |
| 博瑞医药 | 688166.SH | 原研制剂与原料药 | BGM0504（GLP-1/GIP）、多肽原料药 | 双靶点激动剂三期，原料药与制剂一体化 |
| 银诺医药 | 2591.HK | 原研制剂 | 依苏帕格鲁肽 α（每周与每月 GLP-1） | 2025 年香港上市，糖尿病适应症获批，减重适应症申报中 |
| 派格生物 | 2565.HK | 原研制剂 | 维派那肽（PB-119）、口服小分子 GLP-1 | 2025 年香港上市，PB-119 糖尿病适应症申报 |
| 先为达生物（Sciwind） | 未上市 | 原研制剂 | 依苏帕格鲁肽（ecnoglutide） | 2026 年 1 月获 NMPA 批准 2 型糖尿病、3 月获批减重，是首个获批的 cAMP 偏向性 GLP-1 激动剂；中国安慰剂校正减重 15.1%；与辉瑞中国签订最高 4.95 亿美元协议 |
| 常山药业 | 300255.SZ | 原研制剂 | 艾本那肽（每周 GLP-1） | 长期研发的国产 GLP-1，申报进展慢于预期 |
| 复星医药 | 600196.SH；2196.HK | 原研制剂 | 多肽仿制与创新组合 | 通过子公司参与司美格鲁肽仿制竞争 |
| 齐鲁制药 | 未上市 | 原研制剂 | 司美格鲁肽仿制 | 司美格鲁肽临床后期，仿制阵营成员 |
| 华海药业 | 600521.SH | 原料药与制剂 | 多肽仿制原料药与制剂出海 | 借助 ANDA 经验切入多肽仿制 |
| 普利制药 | 300630.SZ | 制剂 | 多肽注射剂国际化 | 注射剂出海经验向多肽延伸 |
| 英矽智能（Insilico Medicine） | 港股上市（代码待核实） | AI 设计 | 生成式 AI 药物发现（小分子为主） | 中国 AI 药物发现的代表，2025 年底香港上市 |
| 晶泰科技（XtalPi） | 2228.HK | AI 设计 | AI 加机器人实验室，多肽与小分子设计 | 与多家药企签订多肽设计合作 |
使用说明
三点提示。第一，代码只是索引。同一家公司在 A 股与港股的估值倍数可能相差 30% 以上，本书不讨论具体差价。第二，"产业环节"是主业归类，很多公司横跨多个环节，例如翰宇药业同时做原料药、制剂与客户肽，圣诺生物同时做原料药与制剂。第三，"2026 年要点"截止到 2026 年 9 月，其中以"约"标注的数字来自二手转述，读者引用前应回到公司公告核对。
如果读者只想记住几个名字，本书第 29 章的分层表给出了更精简的版本：防守端看 Bachem、PolyPeptide、Lonza 与中国的多品种原料药公司；进攻端看礼来与诺和诺德；观察哨看 orforglipron 的处方量、司美格鲁肽在中国的仿制药首批获批时间、以及 Generate Biomedicines 的股价相对于其管线进度的变化。
按环节的补充说明
原研制剂：双寡头与追赶者。 礼来与诺和诺德 2025 年合计肠促胰素类销售约 365 亿美元加 2,345 亿丹麦克朗，按 2025 年平均汇率折算合计约 700 亿美元，占全球减重与糖尿病 GLP-1 市场的九成以上。两家公司的差距在 2025 到 2026 年迅速拉开：礼来 2026 年收入指引 800 到 830 亿美元，诺和诺德 2026 年指引销售按固定汇率下降 5% 到 13%。追赶者分三类。第一类是有三期数据的大药企（安进、罗氏、辉瑞、勃林格），它们的分子最早 2027 到 2028 年上市，届时面对的是瑞他鲁肽与口服小分子。第二类是中小上市公司（Viking、Structure、Zealand），它们的价值取决于被收购的可能性，Metsera 与 Carmot 的先例给出了 27 亿到 100 亿美元的收购区间。第三类是中国公司（信达、恒瑞、先为达），它们在中国市场先获批，海外权益以授权换现金。
全球 CDMO：四家瑞士与美国公司。 Bachem、PolyPeptide、Lonza、Thermo Fisher 四家 2026 年宣布的多肽投资合计超过 15 亿美元，加上 Almac 与其他公司超过 24 亿美元。这些公司的共同特征是订单已经排到 2028 年，产能而非订单是约束。Bachem 2026 年 35% 到 40% 的本币增长指引与 Lonza 33% 到 34% 的核心 EBITDA 利润率指引说明高端多肽产能是当前整条产业链上定价能力最强的环节。它们的风险是 2028 到 2029 年产能集中到位后价格回落，以及口服小分子 GLP-1 分流需求。
中国原料药与 CDMO：三家 A 股多肽公司加两家综合 CXO。 翰宇药业、诺泰生物、圣诺生物合计持有超过 40 个 GLP-1 相关 DMF 或备案号，2026 年上半年三家合计营收约 15 亿元人民币，增速在 25% 到 60% 之间。药明康德 TIDES 与凯莱英化学大分子两个业务板块 2026 年上半年合计约 80 亿元人民币，规模是三家专业多肽公司之和的五倍，说明多肽 CDMO 在中国已经是大型 CXO 的主战场之一。三家专业公司的分化点在于原料药占比：翰宇 79%，圣诺约 68%，诺泰的 CDMO 占比更高。原料药占比高的公司在 2027 年司美格鲁肽仿制药价格战中受冲击更直接。
上游材料与器械：容易被忽视的环节。 保护氨基酸、缩合剂、树脂、层析介质与 PEG 衍生物是固相合成的物料成本主体，约占多肽原料药成本的 30% 到 40%。昊帆生物与蓝晓科技是国产替代的代表，它们的营收增速通常领先于下游 CDMO 一到两个季度，可以作为多肽产能利用率的先行指标。注射笔是另一个瓶颈：一支预充笔的组装需要注塑、弹簧、针头与灌装四个供应链，诺和诺德 2023 到 2024 年的 Wegovy 短缺主要卡在这里而非原料药。
AI 设计：一家上市公司与十余家私有公司。 Generate Biomedicines 是 2026 年唯一一家以 AI 蛋白设计为主业的纳斯达克上市公司，IPO 首日破发说明公开市场给平台故事的溢价有限。私有公司中 Xaira、Chai、Isomorphic 三家合计融资超过 30 亿美元，但截至 2026 年中没有一家披露临床候选分子。AI Proteins 与 Galux 规模小得多，专注迷你蛋白与生成式设计。判断这些公司的标准只有一个：第一个分子何时进入一期、入组多少人、何时读出。本书第 25 章的推演认为，到 2030 年这批公司中约一半会消失或被并购，存活者是那些持有临床数据或与产能绑定的公司。
2023 到 2026 年的并购与退出
| 被收购或退出方 | 收购方或结局 | 金额 | 时间 | 对本书的意义 |
|---|---|---|---|---|
| Carmot Therapeutics | 罗氏 | 27 亿美元预付加里程碑 | 2024 年 1 月 | 跨国药企用现金买入二期减重资产 |
| Metsera | 辉瑞 | 每股 65.60 美元现金加最高 20.65 美元 CVR，总额超 100 亿美元 | 2025 年 11 月 | 诺和诺德竞购失利，月制剂平台被高价买走 |
| Ra Pharmaceuticals | UCB | 约 25 亿美元 | 2020 年 | 大环肽平台被大药企收入 |
| Radius Health | Gurnet Point 与 Patient Square 私有化 | 约 8.9 亿美元 | 2022 年 | 商业化平淡的多肽资产退出公开市场 |
| Neoleukin Therapeutics | 与 Neurogene 反向合并 | 市值从超 10 亿美元归零 | 2023 年 12 月 | 第一个从头设计蛋白公司的结局 |
| Zealand 的 survodutide 权益 | 勃林格殷格翰合作 | 里程碑与分成 | 2011 年起 | 小公司靴子分子、大公司出临床费用的合作模板 |
这张表的规律是：有二期以上人体数据的减重资产可以卖到 25 亿到 100 亿美元，只有计算设计而没有人体数据的资产在失败后价值归零。差别不在分子的聪明程度，而在有没有人体数据。这与本书第 25 章与第 26 章的论证一致。